雷贤达谈QDII：内地基金经理的失误

将文章归档于 IPO on 2007-12-03

这次访问是在上一周的周四完成的，但成稿比较晚。雷贤达是现任交银施罗德基金总经理，此人在香港从事投资管理逾20年，曾参与内地证券投资基金法的制定。

在于雷贤达的对话中，有两点值得一读，第一是关于QDII对于香港市场的投资，另一方面是对于QDII基金破面值的态度:

M：具体到香港市场，你怎么看？

雷贤达：过去一个月，或者更长时间，港股中受到冲击的主要是国企股。如果你看看香港本地股，恒生银行、和记黄埔、太古轮船、新隆基地产等本地股，实际上没有怎么下跌，昨天（上周三）反弹之后，估计几乎有达到了高点。

还有一个需要注意的是香港的联系汇率制度。港币与美元挂钩，在美元持续走弱的情况下，香港的通胀会增速，地产价格也将上升，这些都会支持和黄等本地企业的业绩。

此前的很多QDII投入香港，看到的是A股和H股的价差，把很多钱放在H股里面，应该说没有好好把握住机会(后来交银公司在另外的版本中删除了这一句）。我自己在香港当过25年基金经理，以我们的眼光看，做QDII投资需要有国际眼光，熟悉全球市场的投资规律。

M：国内的很多投资人也许愿意承担从基金从5元跌到4元的损失，但没办法接受1元跌到9毛的损失，而第一批4只QDII正处在后一种情况上，你怎么看这一点？

雷贤达：其实国内的基金，比如在04年05年左右，新基金上市跌破面值的情况也很常见。国内的投资者被两年来的牛市迷惑了。所有基金一开始就上涨，我认为投资者不能长期有这个看法。

前面的QDII在一开始市场比较高的时候进入，随后出现净值下跌；我认为在市场比较低的时候还可以在低点增加一点投资，投资者也不要一等到净值回到1元以上就抛出，

另外，投资QDII不能期待短期有很大的收益，但长期来看一定会有好处。尤其不能以国内过去一两年的回报来看。什么叫稳定？高过存款利率，追得上通胀就是稳定。如果你的全部资产有100块，你可能拿出10%，20%投出去，你的长期回报会很好。

我现在能得出这个信心，有一天QDII会非常受到投资者的欢迎。

另外的话题是关于交银施罗德QDII团队，以及对于次级债的看法：


M：交银施罗德在QDII的投资团队的组建上有哪些准备？

雷贤达：现在我能告诉你的是整个海外投资的构架。交银施罗德的海外投资业务中，香港部分，也就是H股都是由自己的投资团队来做的。目前的拟任的基金经理、研究员都是从香港市场过来的。

我自己在这一方面有20多年的投资经历，应该说自己的经验也不少，因此对于他们会给出一些意见。我们的基金经理也有很长时间的投资背景，这个团队的海外投资背景应该是目前国内QDII团队中比较长的。

当然，另一方面我们也会逐渐从交银施罗德内部挑选人员来参与H股的投资和研究，逐渐培养更多的基金经理。

而在国际投资部分的构思，交银施罗德的外方股东提供了一只全球最有经验的团队，需要提到的是，这只团队不按百分比来投资，也就是说，并不按地区来配比。这个研究团队的特点是，只选择股票而不区分地区，如果在一个市场中并没有基金经理看好的股票，也就不会再这个地区有配置，基金经理会从全球考虑企业是否具有优势，以及是否处在低估状态。这一点可以确保企业的增长和股价的稳定。

交银施罗德想做的不是一个指数基金，而是一个十分积极的基金。

M：美国次级按揭贷款危机引起的国际市场波动已经过去了么？

雷贤达：次按危机是一个长期累积爆发的问题，不是短期可以解决的。但次按危机引发的市场动荡并没有投资者想的那样令人担忧。

但我们可以看到，有两个信号值得投资者注意：第一个美国联邦储备局已经在近一段时间两次降息，我们预计12月份美联储会再次降息。不只是美联储，欧洲各国央行也在采取措施，这些都将刺激经济的发展。

阿布扎比投资局75亿美元入股花旗集团是另外一个很明显的信号，中国、中东等国都在最近四五年积累了大量的外汇储备。在国内，你可以看到中投公司的动作，看到平安、工行等公司收购海外银行，这对全球流动性有很大的稳定作用。长期来看，美国金融企业仍然具有优势，这是阿布扎比投资局等愿意购买美国金融资产的原因，这也将使得部分国家巨大的外汇储备成为次按危机中的稳定器。

如果从全局来看，次级按揭贷款有危机，也有机会。

M：现在的QDII，从投资的地域范围来看，有的投资于单一的、特定的市场，有的则比较分散，投资者在选择的时候要注意什么？

雷贤达：投资于特定市场的思路有长处也有短处，这取决于你看市场周期处在什么位置。

每一个国家都存在经济循环，95-97年的时候，很多亚洲投资者都不想走出去，因此都没有逃脱随后的亚洲金融风暴，如果当初投资人能听从建议，走出去投资到欧洲或者美国市场，中间的冲击就会小很多。

投资于特定市场的时候，也受到这种经济周期的影响。比如，91年到95年投资与亚洲市场，你的回报一定非常高；95-96年投资，你也有回报，但是风险非常大；过了这一阶段，99年之后，亚洲的投资回报也很好。