上投摩根基金管理公司投资总监，中国优势基金经理吕俊，内容来自最近的一次机构策略报告之后的问答时间。

牛市中需要战胜贪婪

提问：牛市演进到2007年，原来的一些投资理念是不是不会有变化？

吕俊：牛市后期的炒作有可能从基本面走向概念炒作。也就是说行情发展的末端，可能想象的占的比重会越高。但越是这种时候，越需要强调投资的纪律性。对于基金来说，需要严格匡定投资范围，不允许随意发挥想象力。

市场虽然是向上的，但市场也喜怒无常。但潮水退去之后，留下的是石头，沙子就全卷走了。对于基金公司的持有人来说，一年30%和50%的回报可能没有什么区别，但盈利和亏损的区别就不一样了。

提问：在成长的科技行业，比如3G以及另一些国家支持的科技行业，07年将如何配置？

吕俊：关键是看有没有国际竞争力。科技股的配置虽然是具体问题具体分析，但其中的界限非常明显。这一行业中，能出口的就可以考虑，而还停留的国内的免谈。

如果牛市炒作从基本面走向概念，这些股票有可能会出现上涨。但有的钱我是不赚的，现在的市场环境下来讲，要战胜贪婪，有些钱来得快，去得也快。



价值才是投资圣经

提问：怎么看待钢铁行业等周期性行业的机会？

吕俊：钢铁行业的低估值造就了投资机会。但很多人将这个行业视为夕阳产业和周期性行业，因此市场给出的估值很低。

但实际上，只要能创造投资价值的，就应该给出高估值。古印度曾有"种姓制度"，按照人的族群划分等级，现在人们都指责那种错误。但在经济活动中，投资的"种姓制度"却不少见。对于中国的上市公司来说，是有夕阳行业，但没有夕阳公司；有周期性行业，但没有周期性企业。

将价值奉为投资圣经，那就应该将"周期"一脚踢开。

提问：2007年上市公司利润增长幅度大概在什么水平，那些因素会影响到这一点？

吕俊：我们预计在15%-25%之间，其中17%-18%的可能性最高。利润的增长发生逆转的可能性比较小，以前企业对终端价格的控制力弱，常会有价格战出现；另一方面出口难以打开，但现在这两点都不存在了。

而影响上市公司利润的方面还有税制改革、新会计制度和股权激励。新会计准则下，公允价值计价等会使得利润的隐藏比较困难，上市公司调控利润的方法会变少。一些公司在股权激励前其实是隐藏了部分利润的，股权激励完成之后，这些公司的利润水平可能会有较大的增长。

基金分红

提问：中国优势和阿尔法在分红方面是怎么考虑的？

吕俊：为什么要分红呢？中国优势和阿尔法不倾向于分红。

牛市中分红是缩减投资。另一方面，分红需要卖股票，但牛市中卖股票对基金经理来说都是一件痛苦的事情，这回损失基金净值。中国优势基金在2006年略输于阿尔法基金，就是因为中间有一次分红。

另一方面，如果需要资金可以通过赎回部分份额来实现。如果持有人的确需要分红，在基金公司的产品线上还有专门针对分红的产品，比如上投摩根双息平衡。